完美,柳工低估值稳增长 工程机械传导装载机订单回暖
投资逻辑 项目机器行业回暖，公司事迹估计将止降回升。2016年全体来看，发掘机全年销量70319台，同比增加24.79%；产物需求从发掘机传导，装载机定单触底回暖。16年第四时度装载机销量增速较着晋升，单月销量10-12月别离为4826/5176/5168台，同比增速到达14.6%/21.9%/14.4%；16全年销量61709台，同比降落5.12%（15年为65040台、14年150614台），降幅已较着收窄。柳工16年前三季度实现停业收入50.27亿元，同比略降0.44%，收入降幅已止住；从行业四时度环境看首要产物如发掘机等的销量仍保持高速增加，估计公司全年收入可实现小幅正增。 正视研发投入，以装载机为根本构成土方机器产物系列。柳工肇端以装载机为根本，现已构成了装载机、发掘机、平地机、压路机等系列产物。公司正视研发投入，柳工全球研发中间是国内土方机器范畴独一的国度项目手艺研究中间。2015年研发投入2.65亿元，占营收比例3.98%，本钱化研发投入占研发投入比例17.69%，在同业业上市公司中处在前列。 海外结构较早，开辟一带一路沿线市场。海外营业方面公司展开较早，2002年提出"开放的、国际化的柳工"计谋，首要有三方面结构：1）扶植营销收集推行品牌，公司今朝在一带一路沿线65个国度根基都已有结构；2）海外建厂，2008年在印度建厂；3）吞并收购，2011年收购波兰HSW项目机器事业部。公司计划2020年海外发卖收入占比将由今朝的30%以上逐年晋升至40%。 运营气概稳健，现金流较着改良、估值处在低位。从行业根基面动身，现金流和ROE都处在底部回升，公司财政管控严酷、全体运营气概稳健，从三季报来看，柳工运营事迹在项目机器行业上市公司中处在较优程度。从利润表来看，柳工归母净利润629万，是4家实现盈利的公司之一；从现金流来看，公司16Q3运营净现金流到达10.46亿元，比上年同期����APP增添8.54亿元，在8家同业业公司中排名第三；从资负表来看，公司应收账款与存货范围占收入比例为1.16，在8家公司中排名第二。最初，从估值来看，柳工当前PB仅1.02倍，在8家公司中处在较低程度（仅高在中联重科PB0.94倍）。 盈利猜测 我们猜测2016-2018年停业收入别离为67.4/70.35/73.38亿元，别离同比增加1.3%/4.4%/4.3%；归母净利润28/102/166百万元，别离同比增加31%/266%/63%；EPS别离为0.03/0.09/0.15元，对应PE别离为323/88/54倍。 投资建议 我们认为项目机器行业筑底回升，公司作为行业龙头之一，运营稳健、资产质量较优，事迹无望慢慢回升；公司地处广西柳州，邻近东南亚等一带一路沿线国度，海外结构延续推动。公司当前PB仅1.02倍、低估值稳增加，我们赐与公司"买入"评级，将来6-12个月方针价10.4-11.2元。 风险提醒 固定资产投资年夜幅下滑，原材料价钱年夜幅上升。
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